主持人：李 南 嘉宾：李 驰 王群航
主持人：今天(2月1日)两位嘉宾是王群航和深圳同威资产管理公司总经理李驰。李总在业界应该说是威名远扬，而且是以奉行价值投资为大家所推崇的。这几天，我们大家的心情很沉重，因为我们的股票跌得很惨。您之前说，A股市场已经快有投资价值了。
李驰：对，原来的市盈率偏高，现在市场慢慢向中市盈率和低市盈率区间靠，对于一个还没有买进的投资人来说，应该是越来越接近可以买入的点位了。里面的人和外面的人看得不一样，里面的人想出去，外面的人想进来。
用4毛买1块钱的股票
主持人：你现在很想进来，对吗？您觉得A股什么样的平均市盈率有价值投资？
李驰：只谈一个局部的市场是很难的，因为A股的市盈率，从十几倍亢奋到60多倍，现在往40倍左右回归。实际上巴菲特的做法，就是按4毛钱的价格，去买一个价格1块钱的股票。如果按这个标准，我觉得还要等。
主持人：也就是说打个四五折。
李驰：对，但确实难。所以，如果要做中国特色的价值投资，那只能把这个标准放宽，可能你的收益率就下降了。
主持人：您预计收益是多少？
李驰：我们去年已经清零了，今年现在是零。而且目标也是零，不把原来赚的吐回去就是胜利。目前来看，还是耐心地等待机会，在等待机会之前，收益就是零。
主持人：那你会有一个标准，比如说22日，沪深300平均市盈率是29倍。
李驰：到中轴线附近了，慢慢地离买入点越来越近。
主持人：那你心目中的中轴线是多少倍呢？
李驰：如果说是已经成熟的市场，可能它的波动范围，就从10到40了，中位数就是25了。
买股不是买历史是买未来
主持人：比如今年，你要能够预测到2009年、2010年是一个上升趋势的时候，再折现，发现这个价格是打了折的，觉得这时候它就是有价值的，是吧？
李驰：实际上，美国花旗现在巨亏了，你能买吗？我说为什么不能买，因为你不是买它的过去，是买它的未来，如果花旗明年就盈利，后年盈利更多，那现在很可能是个非常好的买入点。买股票不是买历史，是买它的未来，这一点可能是好多朋友没注意到的。
主持人：经过这样的调整之后，难道就没有这样一只值得李总去买的股票和公司吗？
王群航：可能有，可能会很多，只是暂时没有发现而已。
李驰：我们的水平还不够，还没有发现新的目标。
主持人：你们怎么去找呢？
李驰：如果在二级市场找不到，作为私募，我们可能把目光放在一级市场，私募股权里面，也可能有一些便宜的。另外香港的股市，也相对越来越便宜，可能机会就在眼前。
主持人：你觉得香港那边的估值，可能比起A股来说它更为合理？
李驰：同股同权的都很便宜，中国石油是最明显的一个例子。
王群航：公募基金和私募基金是有区别的。现在市场上，老百姓所谈的基金是公募基金，那么像李总这样的基金，就属于私募基金，公募基金投资范围是固定的，而且在招募说明书都写得很明白，证监会也有很明确的规定，可以做什么，不可以做什么。
怎么评价公司是否有价值
主持人：你说现在是钱没有在市场里。但是心和眼睛在市场里面，我想知道，你怎么去评价一个公司是否有价值？
李驰：静态地看，如果是29倍了，那你离机会就越来越近了。当然即使有一些股票跌到十多倍市盈率， 可能在某种意义上，它也不值得投资。为什么呢？假如这个十多倍市盈率的公司，未来几年的增长放缓，甚至进入衰退，它就不值得投资。投资是个非常动态的事 情，所以，你要不断去发觉到未来一段时间，能够迅速成长的东西。
主持人：我们关心的是怎么长这个本事？
李驰：我想多种方法都是可以的。看看研究报告，跟基金经理通通电话等等。另外，你在市场上找找感觉，比如北京的东西是不是在涨价，这都预示着一些市场的转变和可能产生的一些机会。重要的不在于信息源，而是你对这个信息源的判断。
不懂的不做至少不赔钱
王群航：我感到，李总可能聚焦的点少。像一般的公众或基金经理聚焦的点很多，一分散以后，关注的程度就不一样了，像他们这样关注的点少，就很精准。
主持人：你是说他只关注那么几个公司和几个行业，之前我看到有消息说，你们当时清仓就清了三只，一共就三只股票。对吗？
李驰：对，在A股原来就做了三只。
主持人：你最多的时候，同时会买几只A股股票？
李驰：以前不会做的时候就买得多了，后来觉得应该只做自己懂的。实际上，错过的机会永远大过弄懂的 机会。2003年以来欧元兑美元的升值是一个最大的机会，然后铜涨价、黄金涨价、有色涨价，我们都没有抓住，漏掉很多。回过头来总结，实际上就是水平很 差，漏掉很多。所以，我老说市场的机会非常多，要耐心等待，发觉一个你认为能够重仓的机会，这样的事情还是要靠功力的。
主持人：对，不能患得患失。
李驰：其实机会很多。切记你不懂的不要弄，至少不赔钱。
主持人：比如说人民币升值地产和金融会受益，好像每个人都这么说，我们都已经听了很多很多遍了，但是没有多少人持有这两个板块龙头，然后获得非常丰厚的回报。
王群航：面对同样的信息，可能有些人的分析判断和得出的结论是两样的，有的人从这个信息里面看到的是买入的机会，有的人看到没有机会，还不能买。因为大家在同一个时点所买入的股票，全部是其他人所卖掉的股票。
主持人：我觉得你经常会忽略你身边的风景。
李驰：对，因为市场不是一个清静的场所，噪音很多。所以，在5·30之前是几乎所有垃圾股、概念股的天堂，升了三五倍的比比皆是。但是你去看看那一段时间，从2007年初到2007年中，这些蓝筹几乎没有任何表现。
主持人：可是现在人民币还在升值，为什么你会把它们抛掉呢？
李驰：如果是机会接连不断地出来，那随便哪一位都可以变成比尔·盖茨了。正是因为一个大机会过后， 可能机会会少一点，所以现在大家都形成了共识，对今年的收益率，预期迅速下降，不管是公募还是私募，还是普通民众，都调低了今年的收益预期。好像股票卖掉 了，就下不了手，好多人确实有这种想法，耐心等待的人，我觉得其实不多。
主持人：还会等到这样的机会吗？
李驰：难说。
主持人：如果等不到的话 你们怎么办？
李驰：我们可能去做一些其他市场，发觉一些机会，历史上我们也是这样过来的。如果实在没有机会，那就放松休息一段时间。
机会不是追到的是等到的
主持人：机会不是追到的，是等到的。我们的基金经理们很多也都奉行价值投资。
李驰：是这样说的，但是真正在做的时候，就是说从价值投资的眼光去选股票，然后从估值的角度去观察，当整个市场都估值偏高的时候，就先出来一下。
主持人：我看他们不是，当整个市场估值偏高的时候，他们不是先出来一下，他们是提高自己的预期。
王群航：私募和公募的操作，可能会有点区别，像李总他们做私募的可以空仓。像公募，比如股票型基金必须有60%的仓位。
主持人：那你的意思是说公募基金，很难坚守自己的原则。
王群航：法律规定它不能卖，所以它这个时候必须去持有，但持有什么呢？它就要持有一些成长性良好的。
主持人：你说在牛市的初期一般都是价值投资，到中后期的话就应该是成长投资或者趋势投资？
李驰：对，因为牛市初期，有被低估的东西。一轮熊市下来，投资人的信心丧失了，所以出现很多被低估 的品种。但是，牛市的中期，就找不到安全边际了。不能不买，总有人喜欢要买，他总要给自己壮个胆，或者要给自己树立一面大旗。实际上成长投资和价值投资， 也是一个交替地在轮回的。证券市场里面都是这样，做完价值投资做成长投资，成长投资失败了，又想到价值投资，价值投资做好了，胆子大了，又去做成长投资， 这应该有几百年的历史了。
什么叫成长投资？纳斯达克的一个狂潮就是一个成长投资的过程。所有的只要跟网络沾边的股票，几乎都涨了几十倍，甚至上百倍，但是一旦这个周期完了之后，几乎所有的股票都会有95%的跌幅。
主持人：打回原形。
李驰：只有Google、微软、戴尔、亚马逊这些或者是这个黑马跑出来了。在成长性投资里面，你能买中刚刚说的这几只股票的概率是多大，所以，成长投资表面上是赚钱最快的一种方法，其实也面临着最大的风险。