预测未来10年中国资本市场，是《
投资者报》2008奥运庞大专题的一部分。无论对谁，做出如此遥远的预测，都是一个挑战——有人一定会说，明天，下个月，市场怎么走，都没有谁敢拍胸脯说清楚，未来10年，可预测吗？
可预测的是长期趋势
答案是肯定的。短期看，资本市场涨涨跌跌，似乎杂乱无章；长期看，资本市场必然是宏观经济的晴雨表。放眼全球，这一规律概莫能外。
譬如，美国道琼斯指数和中国A股上证综指，前者经过百年左右到达12000点，后者经过18年到达3000点。两个市场，都涌现过波澜壮阔的大牛市，也遭遇过惊心动魄的大熊市，尽管次数不一，周期不一，但殊途同归——它们都承载的是国家GDP脚步的快慢，企业盈利的悲欢离合，投资人的酸甜苦辣。
甚至于走到今天，美国和中国两个市场的整体市盈率也是相对可比的，道－琼斯是15倍，上证综指是23倍。如果严格一些，沪深300与道琼斯指数更具有可比性，其市盈率是21倍。差距看上去并不算小，为什么说相对可比？中美两国市场市盈率不一，映衬着中国经济每年10%左右的增速，而美国则是2%~3%。
正所谓，看大势者赚大钱。把眼光打开，纵观上下十几年，乃至上百年的历史，资本市场的发展，便不是无源之水，无规可循。投资人出入于股市，也不必忧心忡忡，心急如焚。
当然，给出大趋势，并不意味着万事大吉。在螺旋式向上的演变过程中，股市千姿百态，丰富多彩。可以说，正是股市的百转千回，更显其魅力无穷。
过去10年，中国股市经历了至少两次大牛市、两次大熊市，分别是发轫于1999年“5·19”延续至2001年的“2000年2000点”，以及开始于2006年末延续至2007年末的“6倍牛市”。两次牛市之后，2001年～2005年以及2007年末至今，投资人又遭遇了两位“超级大熊”不请自来，它们都腰斩了中国股市。
无疑，过分透支了经济和企业未来的成长，是市场两次大幅回落的根源所在。从这个道理上讲，对于市场的调整，更应该称之为如约而至。
资本市场不是赌场，它看似飘忽不定，实际上有着深刻的内在逻辑。无论短期、中期还是长期，它的变化，都有原因可找，都有依据可寻。
资本市场千变万化，但万变不离其宗。中国股市螺旋式上升的大趋势是值得期待的，也是可以预期和把握的，这是因为，中国经济发展前景是值得期待的，中国上市公司整体发展前景是值得期待的。
资本市场似乎天生就注定要与磨难为伴，中国市场尤其如此。
“大胆试，不行，大不了就关了”，在18年前敏感的意识形态氛围中，中国资本市场带着天然的缺陷——股权分置，降临了。没有这个缺陷，中国资本市场必然无法在当时降生；有了这个缺陷，直到2005年股权分置改革方案出台前，它都是市场前行的大包袱。
庞大的“大小非”们，堪称不怒自威。在可见的未来若干年，这一问题，依然会困扰市场。它的由重及轻，是一个漫长的过程，可能三年五载，也可能更长一点。但我们可预期的是，未来10年，这一问题将彻底解决。
化解了这一矛盾，还有更长远的矛盾。宏观经济这条船，很难顺风顺水，似乎永远在波涛中前行。由是，股市也经常需要在颠簸中踯躅行进。远的不说，2001年～2005年那次大熊市，困扰市场的两大问题，一是财政部单方面宣布的国有股减持方案，为市场所不接受；二是在2003年前后，中国经济陷入通货紧缩泥沼。
而今，我们又在担忧无法遏制通胀，担忧减缩银根对资本市场的负面影响，担忧滞胀，担忧企业的未来，资本市场欲振乏力。
资本市场需要资金，资金是水，是船。但是，资本市场不得不经常面对类似的矛盾：在通缩时代，银根是放松的，市场资金面似乎宽裕，但企业盈利不佳，资本市场难以火热；在通胀时代，企业盈利好于通缩时代，但银根是紧缩的，人们对企业的盈利预期不佳，市场同样难以火热。
经济在过热与过冷之间循环，宏观调控在收与放之间轮回，这一矛盾，永远无法消失，资本市场也只能在适应这一矛盾中颠簸。未来10年，这一现象无可改变。
经济循环中，有一个阶段对资本市场分外宝贵，形容它的是六个金子般的大字“高增长，低通胀”。去除早期“老八股”不可比时期，中国股市有两次轰轰烈烈的大牛市，都是发生在经济由通缩转入温和通胀阶段，其一是1996年初～1997年5月，其二是2006年初～2007年10月。这两次大牛市，尽管不是经济单一因素促成的。然而，如果没有宏观经济走入黄金阶段这一本质基础，牛市不可能持续的那么气势磅礴。
在上述两个节点时，市场还具有另一相同特征：此前都无可避免地遭遇一波大熊市。
未来10年，注定你将喜逢牛市，也注定你将遭遇熊市。请记住，大牛市的两大动因：一、市场经历一轮熊市，本身孕育强烈的上涨动力；二、经济“软着陆”，在“低通胀”基础上，拉开“高增长”序幕——此时，你遇到的是千载难逢的牛市，反之，如果上述因素完全颠倒，你碰上的只能是熊市。
未来10年，中国资本市场必将更加多层次，更加国际化，更加与全球经济和股市融为一体。这些，也注定它会更赋有理性色彩，其前景与经济和企业盈利状况更加吻合。
最难改变的是人性本身
人，是资本市场的决定因素。经济周期、企业兴衰、市场监管、投资盈亏，其结果，都会因人而异。
最近，国务院连续召开经济形势分析座谈会。温家宝总理指出，要增加宏观调控的预见性、针对性和灵活性。回首过去，举目中外，宏观调控不仅留下时代烙印，甚至与决策者的个人性格息息相关。严厉者出重手，效果彰显但经济往往“急刹车”；温和者出缓手，见效慢，但经济或许可“软着陆”。未来10年，宏观调控会更加市场化甚至艺术化吗？我们只能寄予期待。
回望过去10年，有些人成为了或者依然是企业领袖，梁稳根(三一重工 （
600031 股吧,行情,资讯,主力买卖）)，王文京(用友软件 （
600588 股吧,行情,资讯,主力买卖）)，王石(万科)，马蔚华(招商银行 （
600036 股吧,行情,资讯,主力买卖）)，潘刚(伊利股份 （
600887 股吧,行情,资讯,主力买卖）)等；有些人曾经是领袖，但随风而去了，李有强(银广夏)，唐万新(德隆集团)，顾雏军(科龙电器)等。
中国企业带有强烈个人色彩，人在阵地在，人去大厦倾。再过10年，这种现象恐怕依然难以改变。考虑到无论中外，个人魅力和影响力之于公司经营，从来都是不可或缺的因素，可以断定，未来10年，企业家的素养和能力，依旧将很大程度主宰公司命运。
上市公司是股市发展的基石，是投资人获利的源泉。我们有理由期待，现在冉冉升起的那些年轻人，他们受到更多海外系统教育，具备国际视野，一旦接过帅印，将帮助中国上市公司完善公司治理，打造出更多具有强大竞争力的公司，从而给股东更大的回报。
调控经济和治理公司都需要非凡能力，同样，坐镇监管中国资本市场，更是颇具挑战性。从中国股市诞生时起，“政策市”一词便结伴同行。它屡遭诟病，却挥之不去。从1998年至今的10年，中国证监会换了三任主席——周正庆(1998年3月至2000年2月)、周小川(2000年2月至2002年12月)、尚福林(2002年12月至今)，他们都曾表达过这样的看法：“市场的事情让市场去解决。”但无一例外，当自认为市场点位过高或过低时，他们都曾出手干预。
中国的事情，稳定压倒一切。再过10年，这一点也不会大变。无疑，中国股市监管者10年内会数易其人，在更加市场化的管理中如何拿捏“政策市”的尺度，恐怕是新的监管者依然需要面对和解决的课题。
无论再过多久，更难改变的是投资者的盈亏状况——“一赚二平七赔”。那些成立数十年、上百年的市场，也无法改变这一规律。它的背后，是资本市场上古往今来难以克服的“恐惧与贪婪”的人性。
按理说，无论哪国股指，从未长期处于负数区间运行，它总是螺旋式上升的，因为经济总体上是向上发展的，企业整体上是盈利增加的。不仅趋势向上，而且股指波动强劲与否，升幅快慢，从长期来看，也是与经济和企业发展的脉络吻合的。但是，投资人却总是赔多赚少，为什么？原因很简单：绝大多数的人，总是在一轮又一轮牛市狂热期入市，来不及弄明白股价涨跌的内在逻辑，就学会了听消息、跟风。人声鼎沸的牛市中，一切似乎都很灵验。但当牛市退潮，一切都现了原形。
10年，不短，也不太长。不少人从进入股市那天起，就以“只争朝夕”的精神，终日盯盘，试图抓住每一次机会，10年转瞬即逝，最终却一无所获；有人不看，买入并持有真正的价值公司，每年平均赚30％，几十年下来，他被称为股神，他是巴菲特。
未来10年，中国经济平均年增长速度7%～8%是可预期的，盈利水平以年平均30%左右增长的上市公司也不会稀少。
但我们不认同“黄金10年牛市”之说。股市“前途是光明的，道路是曲折的”，它既然能非理性繁荣，就一定会非理性萧条。
战胜市场，绝非易事。巴菲特年平均投资盈利30%，在一轮牛市中总是被人嗤之以鼻，但10年下来就是18倍。你能做到吗？你凭什么做到？
但愿我们这组“未来10年市场”，能对你的长远投资规划有所启迪和帮助。
Mr. Li Ka-shing is the Chairman of Cheung Kong (Holdings) Limited and Hutchison Whampoa Limited. Cheung Kong (Holdings) Limited is the flagship of the Cheung Kong Group which has business operations in 57 countries around the world and employs about 260,000 staff. In Hong Kong alone, the Group includes eight listed companies with a combined market capitalization of approximately HK4 billion (31 July, 2008). Hutchison Whampoa Limited is a Fortune Global 500 company.